今年以来，欧元区经济捷报频传，各主要经济体都已经走入了持续复苏的轨道，企业利润正在稳步增加，家庭及企业对经济前景的信心也升至多年高位。这一切似乎都在暗示，欧洲央行终于可以考虑缩减其自2014年以来推出的“量化宽松”措施规模，直至最终将其彻底结束。

但事实情况却是，在周四稍后进行的政策会议上，欧洲央行在缩减QE问题上仍会绕着走，在政策决议和行长德拉基的新闻发布会讲话中都“顾左右而言它”。原因便在于，开年以来欧元兑美元累计升值幅度接近15%的状况，已经足以令欧洲央行在下一步的行动上投鼠忌器。

首席经济学家布尔泽斯基(Carsten Brzeski)指出，欧元过于强劲的汇率表现，让欧洲央行在作出缩减QE决定前已变得更加纠结。而欧洲央行也已经面临两难选择：按预计开始缩减QE会令欧元进一步升值，并对通胀率回升和经济复苏的前景造成逆风式打压，但如果暂缓缩减QE，那么，以当前的购债力度延续下去，欧洲央行或许又很快就会陷入“无债可买”的困境。

所以他指出，欧元的过快升值，事实上已经给欧洲央行挖了一个大坑。

欧洲央行行长德拉基在7月份的上一次会议上曾表示，央行政策制定人士会在“今年秋季”对QE前景进行进一步探讨，而投资界也普遍把这个时间点定在了9月份的当前这次会议上，因为就在此次会议后，欧洲央行还需要发布新版的经济预测报告，其对经济和通胀前景的认识也将被一览无余。

虽然，从经济数据来看，德拉基及其同僚们确实可以松开踩在QE油门油门踏板上的那只脚了，但是欧元汇率持续强劲状况却让大家很糟心。

数据显示，欧元区二季度GDP环比增长0.6%，这意味着全年经济增速将有望超过2%。更喜人的状况在于，这不光光是靠着传统经济引擎德国的独自拉动，而是之前经济表现差劲的成员国如意大利、法国和希腊等都有迎头赶上的趋势。此外，虽然欧元区的通胀数据表现没有GDP本身这么抢眼，但整体通胀率同比也已达到1.5%的水准，相必去年8月同期的0.2%不可同日而语，且也已经接近了欧洲央行所设定的“略低于2%”的控制目标。

但上述这些利好却难以盖过欧元升值所带来的利空。欧元大幅走强对于欧洲各国的出口商来说显然不是好消息，因为这意味着他们卖出的商品再国际上变得更贵了。与此同时，进口物价却因此下降，这也会打乱通胀率稳步回升至目标区间的既定轨迹。按照法国兴业银行的计算，欧元兑美元若升值10%，将会令未来6个季度中的欧元区整体通胀率损失0.3个百分点。

路透上周因此发布报告称，由于欧元升势令人感到担心，所以欧洲央行不太可能在会在此次会议上宣布缩减QE的行动。这一政策行动很可能会被拖延到12月份，待到欧元汇价稳定下来后，才会姗姗来迟地向公众宣示。

上月，欧元兑美元汇率时隔两年半再度站上1.20关口，主要是受到了今年以来美元持续走弱的助推。虽然欧洲央行并没有公开把控制汇率作为其官方政策调控目标，但事实上谁都直到欧元汇率表现在欧洲央行政策制定过程中的参考意义。比如，此前仅仅是有传闻称欧洲央行官员正在担心欧元汇率过度高企的影响，就可以让欧元汇价从高位营生跌落。可见欧洲央行对于汇率水平在事实上的关切程度。因此，欧洲央行当前甚至可能反过来，把推迟缩减QE作为口头干预工具，来给过热的欧元汇率走势降降温。

但真正的问题在于，欧洲央行不可能无休止地将QE购债进行下去。暂且不谈经济好转背景对继续QE必要性所提出的质疑，一个更大的问题便是公开市场上流通的可供欧洲央行收购的债券数量已经存货不多，很可能到了2018年就会真的“无债可买”。

所以，欧洲央行当前面临两个选择，要么就是辅以非常鸽派的措辞告知大家QE会在2018年初开始缩减，或者就是继续给出预期，但是在具体的行动期限上语焉不详。

ING预计，不出意外，欧洲央行仍会在2018年初开始缩减QE，在2018年6月之前把每月购债的规模削减200-300亿欧元，但是如果欧元继续升值，那么缩减QE的步伐就会放缓到只有100亿欧元，而QE的结束期限也会随之延后。

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